日前，知名保险平台小雨伞的母公司——手回集团有限公司（以下简称：手回集团）发布上市后首份完整年度财报：总保费突破112亿元，同比大涨37%，首年保费增速近五成，规模扩张势头强劲。

　　然而，这份看似亮眼的成绩单背后，却暗藏净利润“缩水”、毛利率下滑、业务结构单一等多重隐忧，折射出保险中介行业在严监管与去中介化趋势下的集体困境。

　　财报显示，手回集团2025年净利润达7.94亿元，同比暴增685.2%，一举扭转2024年1.36亿元亏损的局面。但深入分析发现，这一数字的“含金量”存疑：6.19亿元利润来自金融工具公允价值变动，本质是上市前优先股转普通股产生的账面收益，与主营业务无关。剔除一次性会计收益后，经调整净利润仅2亿元，同比下滑17.1%，真实盈利能力持续承压。

　　毛利率的下滑进一步印证了盈利质量的恶化。2025年，手回集团整体毛利率从38.1%骤降至32.9%，核心业务保险交易服务毛利率亦从38.0%降至32.5%。公司解释称，这主要受“报行合一”政策影响，行业佣金费率承压，同时为抢占长期重疾险市场，公司主动加大了对持牌经纪合作方及自媒体流量渠道的佣金与推广投入。

　　手回集团的业务高度依赖B端合作伙伴分销导流。财报显示，其企业渠道平台“牛保100”收入占比超60%，渠道集中度风险突出。一旦第三方合作机构流失或流量成本上升，公司业绩将直接受到冲击。

　　面对盈利压力与监管趋严，手回集团正尝试通过调整业务结构、强化科技赋能寻求突破。财报显示，公司有意聚焦健康险、分红险等高粘性产品，分红类产品首年保费同比激增341.5%。同时，公司持续加大AI技术应用，智能核保、保单托管等技术虽带来运营成本降低，但2025年研发开支同比下降5%，研发投入的持续性存疑。

　　观其资本市场的表现，手回集团上市发行价8.08港元，10个月内股价腰斩至3.12港元（截至4月14日收盘），跌幅超60%。

　　手回集团的2025年财报，既是其冲击百亿保费规模的里程碑，也是保险中介行业从粗放扩张转向精细化运营的缩影。在“报行合一”常态化、佣金时代落幕、行业加速出清的背景下，如何摆脱对佣金的依赖、构建差异化竞争力，将是手回集团与所有保险中介回答的“终极命题”。