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来源：Kevin策略研究
资金与地缘风险：南向最大单日流出
1️⃣EPFR口径（截至周三） ，主动外资流出港股36万美元（vs． 上周流入2.6亿） 、终结了七周流入 ，流入A股1.7亿美元（vs． 上周1.1亿） 。
港股被动外资流入降至18.5亿美元（vs． 上周24.4亿），流入A股9.9亿美元（vs． 上周流出4.3亿） 。
资金来源上 ，专注中国市场的基金流入最多 ，亚洲除日本基金流出加速，全球 、新兴市场和全球除美国基金流出。
2️⃣南向：周三至周五流出 ，其中周四流出277亿港元 ，是历史最大单日流出；总流出81亿港元（vs． 上周流入67亿），日均流出16.2亿港元（vs． 上周流入16.8亿）。
净流入最多为腾讯、小米、恒科 、中海油 ，但流出盈富基金 、阿里、中芯国际 。
🏵️上周两大事件：一是伊朗局势 、二是全国两会 。全球资产反应剧烈 ，仅大宗 、美元等上涨，权益普跌 ，新兴和欧洲跌幅最大 ，港股弱于A股，主动资金流出，都符合地缘冲突一般规律 ，尤其是俄乌初期地缘风险如何影响资产和资金流向？不过 ，流动性紧张导致避险资产黄金和美债同样被抛售，也是韩国暴跌的原因。
🏵️伊朗局势如何影响市场？目前仍无缓和迹象 ，布油已经冲上93美元 。所有源头自然是冲突的持续时间、烈度与范围 ，尤其是持续时间，但这并非易事 。
退而求其次 ，在能把握的范围 ，我们建议：1）关注美元，美元异常走高都非好事 ，不是因为大家看好美元 ，而是因为需要现金，此时几乎所有资产（包括避险资产）都会被抛售。2）关注油价 。封锁超过两周以上 ，可能使油价冲击俄乌时高点120美元 ，如果很快解封，可能在80美元中枢震荡 。
往前看，1）若油价迅速上冲100美元甚至更高 ，瞬时波动可能诱发流动性风险 ，此时恐怕只有现金（美元）可以起到避险效果，平息后会提供绝好抄底机会。2）若油价维持在80-90美元震荡 ，主要矛盾将从流动性缺口“急性病 ”变成“慢性病 ” ，会推高美国通胀 、延后美联储降息，但更多只是延后；也会影响中国企业尤其是中下游利润率和进口成本 。
🏵️两会方面 ，从信用周期角度 ，政府工作报告中最关键信息就是财政力度和发力方向 。总量持平，导致信用周期震荡甚至阶段性走弱 ，与我们此前预期一致。结构向投资倾斜 。节奏上二季度可能偏弱2026年政府工作报告：从财政看信用周期走向 。
对市场而言 ，信用周期决定指数空间，这也是我们点位给的不高的原因 ，空间来自：1）回调 ，如已大跌的恒科，要变成好交易还需催化，但低估值和超卖下也逐渐不是差交易；2）景气结构 ，紧跟信用扩张方向 ，中期仍以AI科技和周期为主线。
